国内战疫胜利在望，消费行业有望迎来布局机会

国内战疫胜利在望，消费行业有望迎来布局机会与历史上的传染病疫情一样，本次新型肺炎疫情对消费的影响也是首当其冲的。一季度电影票房几乎全军覆没，疫情大规模防控下的人口流动减少也导致线下旅游、餐饮服务在春节期间大量的取消，汽车、家电销售大幅下滑。而展望二季度，春暖花开时，消费板块有望迎来布局机会。大连华讯认为，一方面是从非典复盘的逻辑看，在疫情冲击后，科技、周期轮番出现修复行情后，短期消费股也可能存在轮动的修复机会；另一方面是从周期轮动的角度看，伴随着疫情逐步得到控制，逆周期调节将会加大，有助于加速修复居民部门现金流量表，增强居民的消费能力，与此同时，疫情日渐得到控制，也将会为居民部门消费活动恢复正常创造越来越有利的条件。一、消费股的配置逻辑：先是补涨，后看业绩1.非典复盘的启示2003年非典疫情发生在2002年11月16日至2003年6月24日，在2003年4月中旬开始，国内部分省份、地区相继被列为疫区，大量中小学停课，五一假期取消，非典的社会影响快速发酵。随着全社会大规模防治开始，5月后疫情逐步得到控制，2003年6月初，广东、北京连续多日未新增病例，6月24日世卫组织解除对北京等地区的旅游警告标志着非典疫情告一段落。因而2003年4月16日2003年6月24日期间是非典疫情对社会和资本市场冲击最大的时期。从各行业表现来看，（1）在疫情扩散高峰期，绝大多数行业均出现下跌，消费行业整体下跌更多，如休闲服务、家用电器、商业贸易、交通运输等受疫情直接影响的板块下跌较为严重。表现好的行业主要是避险板块，如公用事业、银行，以及受益于疫情的医药生物行业，消费内部偏必需品消费的一般零售、食品加工跌幅相对较小，而前期强势并受疫情影响不大的板块表现靠前，如汽车板块继续出现小幅上涨。（2）在疫情控制期，随着市场交易情绪的释放和疫情得到一定控制，市场各板块普遍反弹。成长和前期跌幅较大的消费板块反弹幅度靠前，而前期表现靠前的医药生物、银行、汽车表现靠后。但这一阶段消费行业表现靠前的原因主要是超跌因素，酒店、物流、景点等即时性消费出现较大幅度反弹。随着经济和企业盈利数据逐步体现疫情对经济的影响，部分行业上涨乏力。（3）6月2日之后，非典病例大幅下降，抗击非典逐渐进入尾声。而一方面市场对经济增长的担忧还在继续，另一方面，2003年6月6日，央行在月度金融统计中，提到可能选择适当的时机调整存款准备金率，市场在资金面收紧及货币政策变化的预期中步入下滑通道。这一时期部分消费行业表现靠前，如前期超跌严重的休闲服务、交通运输，上市公司业绩较好的轻工制造等，整体消费行业表现的排名也好于疫情快速扩散的第一阶段。而疫情之前和疫情第一阶段表现较好的行业，如汽车、银行、非银等板块继续大幅跑输指数。（4）随着时间的推移，行业表现更多地回归到自身的基本面。2003年四季度至2004年一季度市场各板块表现与基本面相关度高，随着经济周期向上，2003年四季度景气度较高的采掘、钢铁、有色等周期性行业率先反弹。2004年一季度消费行业也开始跑赢指数，但在这一轮持续5个月的市场上涨中，基本面更强的周期板块表现更好。综上所述，消费行业在疫情扩散高峰期的表现相对较差，短期市场情绪快速释放后，超跌幅度大的消费行业会出现一轮明显的反弹行情。但这一轮补涨行情是短暂的，随着疫情逐步稳定，市场从担心疫情对经济的影响有多大，到证伪疫情对消费的长期影响，消费板块在整体行业超额收益的排名才会逐渐上升，不过整体还是要好于疫情扩散期的表现。从细分行业看，消费中一些行业基本面恢复较快的行业，在非典疫情后期和疫情结束之后的一个季度表现更好。景气度较高的轻工、纺织制造具有超额收益，而业绩受损较大，且未体现明显好转的即时消费行业，大多转而下跌。从社零增速来看，2003年全社会消费品零售总额同比增速自3月9.3%明显回落，并在5月份加速回落至4.3%，下降幅度较大的行业主要是服装、金银珠宝，食品等必须消费品以及家具、汽车、体育用品增速几乎未受影响或很快反弹。2.国内疫情好转有助于提振消费（1）随着国内战疫取得阶段性胜利，复工复产积极推进，经济活动增加有望带动家庭部门现金流量表的改善。近期，各地纷纷出台提振消费政策，包括安徽、江苏、江西、海南、甘肃等地政府机关发文鼓励干部职工带头消费，上海一次性给予住宿餐饮、文体娱乐、交通运输、旅游四类受疫情影响较大的行业员工每人800元补贴，河南、浙江、山东济南、江苏南京实施消费券补贴等，有望拉动消费增长。（2）近期消费股的超跌与海外市场剧烈波动、外资大量抛售资金流出A股有关。2月21日至3月19日，陆股通累计流出资金1021亿元，之前受外资青睐的各类消费品龙头均遭到抛售，出现较大跌幅。海外资金为应对流动性危机而对A股消费龙头的大幅减持，正为内资重新提高对消费股的定价话语权提供了契机；（3）正如巴菲特所言投资的技巧就是，坐在那里观察球场，等待那个在你最佳击球区域的球。市场经过2月的调整，目前指数估值已经调整至较合理水平。根据上证综指估值隐含增速模型，目前上证综指对应的实际GDP增速已经下降至44.5%水平，我们认为资本市场恐慌进入下半场，长线资金价值投资时机已到，而消费具有的品牌或渠道的垄断能力，正是产生长期超额收益的护城河，是价值投资的重要方向。

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